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【頭條】重溫:渾水是如何“預測”瑞幸造假的?

佚名     2020-04-07          青芒

來源:渾水


4月2日,瑞幸咖啡突然發布公告稱,已經成立特別委員會,調查內部業績造假問題,并指首席運營官劉健和部分員工偽造業績約22億元人民幣。

大家都不約而同地想到了在兩個月前著名調查機構渾水沽空瑞幸的報告。

老實說,關于瑞幸的這次“自爆”,還是有很多疑點的,比如,為什么是現在?如果是業績縮水下滑,可以方便地推到新冠疫情身上;為什么是22億?為什么是一個COO主導了整個造假?

這些疑問目前還沒有看到合理的解釋,可能要等到有更清晰的脈絡出來才好判斷。但是,也再次說明了“風險研判”的價值。重溫渾水的做空報告,學習下專業機構如何從事實和邏輯出發,提前推演了出了這出“造假”。

渾水報告是公開的,搜索:
MuddyWaters-Luckin Coffee(LK.US):Fraud + Fundamentally Broken Business (瑞幸咖啡:欺詐 + 基本崩潰的業務
能夠看到全文。

不過,都是英文的,普通人看著可能有點困難。這里分享一份智通財經編譯的沽空報告,僅放上框架部分。


欺詐



導讀tips:

業務方面:質疑商品單價和商品售價人為提升;廣告支出夸大

注:夸大銷量和價格可以理解,為什么還要夸大廣告支出呢?原因就是要把這部分支出“塞”到營業利潤里。


鐵證一:長達 11260 小時的門店流量監控視頻顯示,2019 年第三季度和 2019年第四季度,每家門店每天的銷量分別至少夸大了 69%和 88%。我們動員了92 名全職員工和 1418 名兼職員工,在 981 個門店日進行監控和記錄門店客流量,覆蓋了 100%的營業時間。門店的選擇是基于城市和地點類型的分布,這與瑞幸完全直接經營的門店組合是一樣的。

鐵證二:瑞幸的“每筆訂單商品數”從 2019 年第二季度的 1.38 降至 2019 年第四季度的 1.14。

鐵證三:我們收集了 25843 份客戶收據,發現瑞幸將每件商品的凈售價至少提了 1.23 元或 12.3%,人為地維持了這種商業模式。在實際情況中,門店層面的損失高達 24.7%-28%。不包括免費產品,實際銷售價格為上市價格的46%,而不是管理層聲稱的 55%。

鐵證四:第三方媒體跟蹤顯示,瑞幸將 2019 年第三季度的廣告支出夸大了逾150%,尤其是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其被夸大的廣告費用重新用于增加收入和店面利潤。

鐵證五:瑞幸 2019 年第三季度“其他產品”的收入貢獻僅為 6%左右,根據25843 份客戶收據及其報告的增值稅數字,這一數字夸大近 400%。

除了五大“鐵證”外,渾水還發布了六大“危險信號”,主要圍繞著高管質押股票套現;通過增發和可轉債發行吸金;高層黑過往歷史“劣跡”;關聯交易獲利(如咖啡機供應商)展開。

基本崩潰的業務



導讀tips:

市場容量和成長空間小;缺乏有競爭力的產品;客戶忠誠度低;業務合規風險


商業模式缺陷一:瑞幸針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的。中國人均每天 86mg 的咖啡因攝入量與其他亞洲國家類似,其中 95%的咖啡因攝入量來自茶。中國的核心功能性咖啡產品市場很小,僅有適度增長。

商業模式缺陷二:瑞幸的客戶對價格高度敏感,而存留率則受到價格促銷的推動。公司試圖降低折扣水平(即提高有效價格)并同時增加同一家門店的銷售額是不可能的。

商業模式缺陷三:無法獲得利潤的單位經濟效益,瑞幸的商業模式注定將會崩潰。

商業模式缺陷四 :瑞幸的夢想“從咖啡開始,成為每個人的日常生活的一部分”不太可能實現,因為公司缺乏其他有競爭力的非咖啡產品。購買瑞幸產品的大多數是機會主義者,沒有品牌忠誠度。其省力輕便的儲藏模式僅適用于制造已投放市場十多年的“1.0 代”茶飲料,而領先的新鮮茶生產商在五年前率先推出了“3.0 代”產品。

商業模式缺陷五:小鹿茶的特許經營業務合規風險高,沒有按照法律要求向相關部門進行登記,因為小鹿茶在 2019 年 9 月開始經營特許經營業務時,沒有達到至少有兩家直營店運營至少滿 1 年的要求。

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